新三板游戏行业中报探究:“游”在快车道,“戏”得高成长

文/安信证券 诸海滨 2017/09/24 13:10 业绩 新三板 游戏行业

2017 年中报新三板游戏行业营业收入增速 38.85%, 净利润增速 52.60%。

行业整体—“游”在浪潮头,“戏”里有洞天: 2017 年中报新三板游戏行业营业收入增速 38.85%, 净利润增速 52.60%。 游戏行业营收平均数稳步上升,从 2344 万元增到 4877 万元,代表行业大体发展水平的中位数从 634 万元增加到 1971 万元。净利润平均数快速上升,从 362 万元到 808 万元,中位数增加到 207 万元。 来自筹资活动现金流和股权融资额数据显示, 游戏行业融资稳定提升但增速有所下降,有息负债占除去商誉后总资产比例有所降低显示资本结构愈加稳定。 行业净现金周期有所增加,毛利率降低,净利率提升。 采用整体法计算的游戏行业 2017H1 静态 PE 是 63.38X,考虑可比口径下, 2016H1 和 2017H1 对应市盈率为 94.28X 和 67.01X。

结构化观察—横看求岭,侧看求峰: 细分层次观察显示,创新层优于基础层, 协议板块表现优于做市板块。 在新三板游戏行业中, 2017 年披露中报的创新层有 19 家,基础层有 114 家。整体来看, 2015H1 到2017H1 期间,创新层营收从 4878 万元增加到 12620 万元,基础层从 1819万元增加到 3575 万元;对于净利润而言,创新层从 992 万元增加到 3365万元,基础层从 231 万元增加到 382 万元。 按照转让方式分类,协议板块和做市板块公司表现不尽相同。样本内共有 14 家做市转让公司, 119家协议公司。 行业整体营收增速方面有所下降, 但协议公司优于做市公司。净利润增速做市公司由负转正,协议公司下降。 ROE 和销售净利率方面,均有所增长,反映了行业较好的盈利能力, 协议公司优于做市公司。

对标主板—逊雪三分白,赢得一段香: 相比主板公司,新三板公司盈利超越,费用平稳,偿债能力佳。我们将新三板游戏公司按照主要产品按类别分类与主板“ 网络游戏” 概念股票进行对比。 整体来看,新三板公司盈利能力更强,费用率相对更高但基本平稳,偿债能力远远优于主板公司。分类别来看, 移动类公司与页游类公司增长潜力大。

优中选优—众里寻他千百度,游戏“佳丽”在何处: 我们根据营收体量、持续盈利能力、边际盈利突破、 内在资本再创造能力、 行业发展契合度,估值水平等综合筛选出站在新三板游戏行业领奖台上的 3 家具有优质潜力的公司, 分别为力港网络( 834385.OC)、分享时代( 837731.OC)和动信通( 834149.OC)。

风险提示: 行业发展不及预期;游戏公司产品研发不及预期

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