石头科技是“机器人界的苹果”?想多了

文/读懂财经 董武英 2021/01/21 11:15 石头科技

疯狂的石头。

茅台能飞天,石头能开花。

要说2020年最受关注的股票,石头科技肯定是其中之一。

作为小米生态链的明星公司,年初石头科技顶着“科创板最贵新股”的名头成功上市,伴随着下半年扫地机器人市场的爆发,其股价一路暴涨,突破1000元,成为A股第二支千元股。

要说贵,石头科技的市盈率远低于其最大的对手科沃斯;要说不贵,一手就要11万元,绝大部分散户与之无缘。

支持石头科技的投资者认为,股价高企,科技含量是核心。在他们看来,石头是典型的轻资产运营模式,抓住产业链中的主要利润点,把脏活累活外包出去,与苹果有异曲同工之妙;市占率虽不高,但净利润直逼全球行业龙头iRobot,这是优秀商业模式的魅力之处。

石头科技50%左右的毛利率处于行业均值,其超过30%的净利率,碾压科沃斯、iRobot个位数的净利率。如此强悍的盈利水平,甚至还要高出苹果10个百分点。

不可否认的是,石头科技崛起的开端与苹果有几分类似,但它并不会成为扫地机器人界的苹果。

在差异化并不明显的手机行业,苹果人为创造出产品的差异化,搭建起强大的ios生态系统,这是其核心价值。

石头科技与国内竞品最大的不同,就是最早重视算法技术,并应用到产品中,让扫地机器人从以前的“盲人摸象”变为“洞察一切”,解决了行业最大痛点。

但时至今日,长板早已不长。这一算法技术已经不是石头科技的独家秘籍了,科沃斯已基本弥补算法上的短板。各家品牌之间的技术差异性正在拉平。

说到底,这个行业确实是有一些壁垒,但无论技术还是算法,都不是强壁垒。而随着市场竞争的加剧,销售费用的进一步提升,石头科技也将褪去超高盈利能力的光环。

 

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扫地机器人的狂欢


2019年全中国只卖出去了544万台扫地机器人,这个量级和我国14亿人口相比,实在微不足道。

就在这么一个偏小众赛道里,走出了两个大牛股,石头科技(SH:688169)、科沃斯(SH:603486)2020年的涨幅分别为284%、336%。市场究竟为何疯狂?

这里先简单介绍一下扫地机器人的技术路径,主要从感知技术来分类。

 

石头科技是“机器人界的苹果”?想多了

 

随机式比较低端,技术最落后,通俗理解就是随机乱撞;陀螺仪导航增加了一些陀螺仪、轮速传感器,从而实现一定的导航清扫;

激光和视觉导航都比较先进,属于第三代扫地机器人。简单来说,就是机器人长了“眼睛”,区别在于前者安装的是激光雷达,后者是摄像头。

熟悉自动驾驶的读者朋友一定发现了,这不就是自动驾驶的几种感知传感器?没错,你也可以把扫地机器人看作自动驾驶的一个降维场景。

所以表面看,扫地机器人是一个硬件生意,但实质上是个软件生意。它是人工智能初级商业化产品,电机、轮子都非常成熟,难题是指挥机器人怎么走。

而随着扫拖一体、划区清扫、指哪去哪、自动返回充电等功能的完善,极大改善了用户体验,满足了用户需求,市场开始爆发。

据测算,2017年全球扫地机器人(单价200美元以上)零售额较2010年增长2倍,7年CAGR为18%。而中国扫地机器人起步较晚,但增长较快,2014到2017年销量每年增加100万台左右。

特别让投资者感到亢奋的是,规模迅速增长的同时,当前渗透率也不过5%,增量预期巨大。

2020年全球范围内突发的疫情,更是为扫地机器人的放量添了一把火。

疫情使得全球人民开启居家模式,由此引爆家居清洁小电器市场,扫地机器人也成为最大的受益者之一。

国外,二季度iRobot美国市场已实现同比增长12.6%,三季度销售额几乎翻倍,疫情也为石头科技开拓海外市场提供了机会。

根据Google Trends全球搜索热度,2020年扫地机器人的搜索热度峰值同比提升19%,而石头的搜索热度峰值同比提升超过60%。反映到财务数据上,上半年石头科技海外收入同比增长210.64%至5.6亿。

国内,二季度也已摆脱疫情影响,重回增长。石头科技和科沃斯的业绩得以爆发式增长。

前三季度,石头科技由于小米代工产品进一步退出,营收29.8亿与2019年同期基本持平,但净利润近9亿,同比增长54.49%;而科沃斯,营收41.42亿,净利润2.5亿,同比增长147.17%,全年净利润预计在5.9-6.3亿间,同比大增388.79%-421.93%。

科沃斯是市场公认的扫地机器人龙头,成立时间也超过20年。而石头科技却在短短四五年间迅速成长为行业前列的玩家,更以70%的营收,创造了数倍于老大哥的利润。

 

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后来居上的石头


石头科技为什么能后来居上?简单来说,一是降维打击算法更先进;二是小米产品的方法论,颜值高、定价低、做爆款;三是借助小米的品牌和渠道优势,销售费用远低于对手。

时间回到4年前,2016年石头科技占尽天时地利人和。

所谓天时,2016年扫地机行业正在高速爆发;所谓地利,就是降维打击,一群软件、互联网公司出身的名校高材生闯硬件行业,算法研发自然有优势;

所谓人和,就是小米生态链,供应链背书、品牌渠道加持,使得产品价格上极具竞争力且能快速成为爆款,然后享受规模效应。

昌敬是前百度地图的负责人,拥有10年的产品经验,这样的人在VC圈里是绝对的风云人物。但2014年7月他创立石头科技时,初期融资并不顺利,因为很多投资人认为软件和硬件创业是截然不同的领域。

直到2014年9月获得小米投资,一切开始好转,之后的故事就很简单了。成立两年后的2016年,石头科技推出了第一款产品“米家扫地机器人”,一炮而红;2017年9月,推出自有品牌扫地机器人继续攻城略地。

其营收从2016年不足2亿增到2019年的42亿,近三年CAGR达184%,远超同期科沃斯18%的增速。

成为小米生态链一员,让石头科技活了下来,而推出自有品牌,“去小米化”让石头科技活得更好。其毛利率由2017年的21.64%提升至2020年前三季度的50%,净利率由6%提升至30%。

石头自有品牌的第一款机器人是扫拖一体的机器人,增加了拖地功能,功能上与米家机器人形成差异化竞争,而在宣传上说自己是米家机器人的二代产品,借助米粉和小米渠道的力量,一下打开了销路。

这也是石头科技盈利水平远超科沃斯的关键。

从毛利率来看,两者处于同一水平,但在净利率上,石头科技远超科沃斯。

2017-2019年,科沃斯净利率最高仅有8.52%,最低为2.28%;而石头科技净利率由2017年的5.99%持续提升至2019的18.62%。

这个净利率水平的确亮眼。要知道iRobot近三年净利润率也仅为5.8%、8%和7%。

对iRobot和科沃斯来说,占大头的销售和研发费用,挤压了盈利空间。过去三年,iRobot营销及品牌、研发费用合计占比超过30%。

科沃斯2018年、2019年的销售及研发费用占比接近30%;而石头科技2018年销售费用率仅5.35%,销售、研发费用合计占比不过9%。

 

石头科技是“机器人界的苹果”?想多了

 

借助小米的品牌和渠道优势,石头科技在极低的销售费用率下实现营收“三级跳”。

这也是不少投资者追捧石头科技的原因。在他们看来,石头是典型的轻资产运营模式,抓住产业链中的主要利润点,把脏活累活外包出去,与苹果有异曲同工之妙。

但他们却忽略了一点,石头科技目前能以行业平均毛利水平创造超高的利润,本质是攫取了小米生态链的红利,这并不可持续。

随着小米产品占比降低,自有品牌占比持续提升、海外销售占比扩大,石头科技势必要下力气搞自有品牌宣传推广,2019年其销售费用占比提升至8.41%,2020年前三季度销售费用率进一步提升至12.36%。

 

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只有创新才能成为长期护城河


依靠小米,石头科技几乎补齐了短板,其自身还有着算法长板,获得爆发式增长自然不是难题。

但时至今日,长板早已不长。算法技术已不是石头科技的独家秘籍了,科沃斯已基本弥补算法上的短板。

石头科技采用LDS激光雷达+SLAM算法的核心技术,而科沃斯研发覆盖面相对广泛,除了SLAM算法外,还有dToF导航技术、OZMO振动擦地系统、AIVI视觉系统等。

根据实际使用测评结果,两者相对应产品在清洁效果上并不具备碾压对方的实力。

这正是扫地机器人市场的现状。扫地机器人的爆发,本质是技术迭代的突破性创新,但眼下不同品牌间的技术,几乎不存在显著性差异。

最直观的表现就是,科沃斯之前一直被石头追着打,但T8新品(智能扫拖一体机)上市后,2020年二季度开始恢复22%的增长,而石头二季度仍是负增长;创业公司云鲸横空出世,一些产品上的改良进步也获取可观的市场份额。

2019年云鲸推出第一款产品J1,凭借“扫拖一体”、自洗拖布的卖点,2020年迎来爆发,线上市占率一度超过石头。

而后科沃斯推出新品添可洗地机,由于能够实现“吸尘-拖地-自清洁”的清扫工作闭环,解决了现在扫拖机器人一块小抹布擦全家的痛点,销量大增,正在为其打开新局面。

对比天猫旗舰店的数据我们会发现,售价、品牌似乎都不是问题,即使是售价更高的后来者,也能获得很好的关注度、销量。

 

石头科技是“机器人界的苹果”?想多了

 

这也侧面说明,这个行业确实存在一些壁垒,但无论技术还是算法,都不是强壁垒。正如石头管理层所说,只有持续创新才能成为长期护城河。

这种创新,也并非现有方向延伸的微创新,而是一些颠覆性的创新。本质上,当年石头、如今云鲸的崛起都是如此。

任何产品最终都是为了满足客户的需求。对苹果来说,相对于安卓机能提供的独特需求越来越少,其产品力将逐渐弱化,用户体验也会下降。

消费品的溢价最终靠着产品体验支撑,产品体验就是差异化的满足客户需求的功能。而苹果目前最大的依托是ios系统及其生态。

石头科技的依托呢?技术和品牌并不算突出。如果没有迭代式创新,恐怕很难维持现在的荣景。

当然,有一点毋庸置疑,那就是正在爆发的扫地机器人行业,以及主要玩家科沃斯、石头科技确实值得关注。

但要说石头科技是苹果,亦或行业会跑出下一个苹果来,倒不如期待,在清洁家电战场上能否出现下一个美的、格力,来得更现实。

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