宁波银行中了“卵巢彩票”

文/读懂财经 郑阿牛 2020/08/11 21:53 宁波银行

巴菲特同款。

说起银行,很多人的第一反应是招行(SH:600036)。凭借出色的零售业务,使招商银行的估值远高于其他同行。

但从估值看,招商银行并不是最受投资人追捧的银行股,宁波银行(SZ:002142)才是股民们的“真爱”。截至8月6日,宁波银行的动态市盈率为11.86倍,远高于招行的8.4倍。昨日,宁波银行股价更是大涨5%,创下历史新高。

当然,股民们也不是人傻钱多。他们之所以真金白银投向宁波银行,自然是有道理的。

过往三年,宁波银行的净利润分别增长22.6%、19.85%和19.5%。反观招行净利润增长只有15.04%、14.85%和14.11%。

而从银行资产质量看,宁波银行最近三年的不良贷款率均小于1%,而招行均高于1%。显然也是宁波银行更有优势。

一家区域性银行表现比招行还好,这似乎很难理解。因为由于规模有限,区域性银行的业绩往往更容易受到当地经济波动的冲击,因此它们的经营情况普遍都不理想。

那么,宁波银行为什么会成为例外呢?

 

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宁波银行,才是股民们的“心头好”


银行还有投资者看好的?这可能是很多人心中的疑问。

有这个疑问也不难理解。看看A股上的大部分银行股连续5年都没涨,港股上一大堆内资银行股在以净资产打三四折的价格在“甩卖”,就知道投资者对银行有多不看好了。

与低迷的二级市场表现相比,银行几乎是国内最稳健的资产之一。别的先不说,你看稍微有点规模的股份制银行,每年的净利润都在增长。

利润很好,为什么投资者却不买账呢?究其原因,和银行的商业模式有关。

银行生意看似简单,一手吸储、一手放贷,但钱生钱生意背后的讲究可不少。从商业模式上说,银行是一个典型的利润前置、风险后置的行业。这意味着,银行从发放贷款后的第一个月就会有利息收入,但风险却往往需要几年后才会暴露。

即使风险暴露,银行也可以通过调节拨备覆盖率,以及调整不良资产口径,延缓其对当年净利润的影响。尤其当银行本身还是一个高杠杆生意,上万亿的资产规模,使其拥有的调节空间可能高达上百亿。

也正因为如此,国内大部分银行看似经营稳健,净利润年年增长,但往往会成为投资人“抛弃”的对象。从这个角度来说,银行股的低市盈率、低市净率似乎也就理所当然了。

但是,也不是所有银行都被投资人“嫌弃”。

投资人最熟知的自然是招商银行。2015年到现在,招商银行股价涨了接近200%。而同期的浦发和兴业基本都在原地踏步。截止8月6日,招行银行的动态市盈率8.4倍,市净率1.5倍,也远高于其他同行。

但招行也并非市场最看好的银行,宁波银行才是投资者真正的“心头好”。

读懂君随机整理了宁波银行,以及其他几家股份行和区域性银行的估值数据。可以明显看出,动态市盈率高达11.9倍的宁波银行,不仅比招行还高,也是A股市场上唯一一家市盈率上两位数的银行。

1.9倍的市净率,更是完全碾压其他银行,几乎是民生银行的三倍。

的三倍

显然,投资者用人民币投票的方式,选择了宁波银行。这看上去很难理解,明明同样都是放贷生意,凭什么宁波银行的估值能远高于同行好几倍?

其实不然,虽然都是放贷的生意,由于业务布局侧重点不同,加上行业的高杠杆属性,会放大银行的经营成果,最终反映到业绩上的结果更是千差万别。

 

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为什么说招行不如宁波银行?


从估值角度来看,市场给宁波银行的估值比招行高,很多人可能并不认可。因为按大A股一贯的炒作风格,单一时间点公司的静态估值往往不能准确反映公司的经营情况。

那么,从经营角度来看,宁波银行相较于招行是否还有优势呢?答案是确定的。

首先,从营收和利润这两个反应经营结果最直接的指标来看,宁波银行碾压了招行。

从下图可以明显看出,2015年至2019年宁波银行的净利润增速一直保持在15%以上。反观招行只有2015年增长超过15%,其他年份增速均低于15%。

低于15%

当然,由于银行的利润可操纵空间太大,过分关注意义不大,权当作参考。比起财务数据,利差、坏账、拨备等业务指标往往更能反映银行的经营情况。

先从利差来看,招行成本端付出的利息只有1.9%,较宁波的2.31%更具优势,但是生息资产收益率却不如宁波,导致两家银行净利差差距并不大。

并不大

既然两家公司的盈利能力相差不大,资产质量就显得更为重要了。因为如果资产质量非常糟糕,报表披露的利润意义也就不大了。

读懂君提前先“剧透”一下,两家银行资产质量都非常优秀,且都具有较强的风控意识,但宁波的数据要更优于招行。

从不良贷款率看,宁波银行较招行低接近0.38个百分点,不良贷款的拨备准备也比招行高。这一定程度反映出宁波银行的资产质量较招行要更加健康,风险意识也要更强。

从成长性角度来说,宁波银行资产规模只有1.32万亿元,而招行已经高达7.42万亿元。相比之下,宁波的规模扩张自然要比招行更加容易。

总的来说,无论从盈利能力,还是资产质量来看,宁波银行几乎是全方位碾压招行。那么问题来了,宁波银行究竟是如何做到的?

 

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数据亮眼背后,

宁波银行中了“卵巢彩票”


巴菲特说,自己的成功很大程度上要归功于“卵巢彩票”。即在恰当的时间出生在一个好地方,赶上了时代发展的列车。

某种程度上说,“卵巢彩票”不只发生在人与人之间,于地方性商业银行来说也是如此。而宁波银行无疑就是这场游戏中的赢家。

根据宁波银行2019年年报显示,贷款不良率只有0.78%。从贷款分布看,公司贷款绝大部分来自浙江省,占比62.99%。此外,江苏省占比22.56%,上海、广东、北京总占比14.45%。

不知道读者从这组数据有没有读出什么?宁波银行业务布局全部集中在全国最发达的地方。而经济越发达,信贷市场不但繁荣且贷款出现坏账的概率较小。宁波银行“近水楼台,必然就先得月”了。

当然,这样讲可能不是很有说服力,但如果通过数据对比就可以清楚看到,宁波银行的区位优势了。

同样业务集中布局在长三角地区的上海银行,2019年贷款不良率为1.16%,虽然较宁波银行有差距,但和招商银行已经持平。

反观以业务布局在中西部银行们的表现却要稍差一点。

成都银行的贷款有74.9%集中在成都地区,不良率为1.36%,其他地区贷款不良率1.64%,总的不良率1.64%。

业务布局聚焦河南的郑州银行,2019年总的不良贷款率为2.37%;业务聚焦东北地区的哈尔滨银行,2019年不良贷款率为1.99%。

从以上数据不难看出,区位优势是宁波银行与其他区域性银行拉开差距的重要原因。

当然,这也不是宁波银行受到投资人追捧的唯一原因。贷款流向、风控的审慎以及宁波管理层拥有较多的股权,与股东利益深度捆绑等因素,也都让宁波银行的区位优势得到了进一步放大。

但说到底,对银行来说,资产质量才是核心。如果没有资产质量支撑,任何的运营手段、经营策略终究都是无源之水,无本之木。

从这个角度上说,城商行们的命运,在它们成立的时候就已经注定了。

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