“警惕”大族激光们

文/读懂财经 杜东 2019/07/21 21:33 大族激光 消费电子

要说这人倒霉,喝水能塞牙缝,公司也不例外。

近日,因欧洲项目被质疑造假,大族激光陷入舆论漩涡。

公司究竟有没有造假,仅凭质疑文章中的内容远不够实锤。但因2019年半年报业绩暴雷,其股价已经风声鹤唳,受此刺激后,股价更是跌的让投资者怀疑人生。

实际上,大族激光欧洲项目2012年就已立项。近几年大族激光对其增资,也都履行了相关决策程序,增资理由都是“用于大族欧洲公司基础设施、市场网络建设,及投资并购境外激光设备先进公司”等。

虽然增资理由都比较笼统,但N年来也没人有心思管。公司净利润连年增长,股价涨上天,不就行了?

奈何自2018年起,公司下游消费电子领域实在是不景气。2017年靠消费电子订单大增,实现业绩井喷的大族激光,2018年后业绩持续下滑,这才让投资者有了“看看”欧洲项目的心思。

过去几年,像大族激光这样,依靠某个巨头客户的大额订单,业绩爆发的科技公司不在少数。

这类高科技公司看起来很硬核,但增长逻辑却很脆弱。大多公司只能提供高度定制化的产品,应用领域和客户都较为狭窄和单一,并且还有很明显的周期性。

激光加工设备龙头大族激光的业绩暴雷,是否预示着2019-2020年,A股将会有更多的“大族激光”出现?

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成也消费电子,败也消费电子

2017年,大族激光迎来巅峰时刻。

当年,公司营收115.60亿元,同比增长66.12%;净利润17.11亿元,同比增长169.67 %。这是公司上市后,表现最出色的一年。

业绩增长,让公司股价节节攀升。2018年3月,大族激光股价达到59.91元,创下上市以来新高。2017年至2018年3月,公司股价涨幅达3倍,一举奠定了优质白马股的地位。

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大族激光产品主要为高、低功率激光加工设备。其中低功率设备是大族激光,用于消费电子、半导体、灯饰、包装行业,技术难度并不大,单个激光加工设备价格(不含整体解决方案)基本在10万元左右,这是大族激光主要收入来源。

而高功率激光加工设备售价通常为数百万元,用于金属材料切割、焊接、模具加工、金属淬火、金属3D打印等工艺,其占收入比只有20%左右。

2017年,大族激光之所以能够表现出色,主要得益于消费电子行业景气度爆棚。

电子板块一直是大族激光收入的最大来源。2017年,消费电子板块为大族激光贡献61.88亿元收入,相比2016年增长了近70%。

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大族激光近2017年收入构成

这一切,更要感谢苹果。根据央视纪录片,2017年苹果贡献的收入约35—40亿,占当年营收近40%。

受益于消费电子行业景气,2016-2017年苹果手机出货量持续增长,处于苹果供应链的上市公司都迎来了春天,大族激光自然不会例外。

但是,成也萧何、败也萧何。

智能手机高速爆发后,市场已趋近饱和。加上大环境下行,导致消费者购买力下降,全球智能手机出货量至今已连续2年下滑。

目前来看,颓势依旧。2019年第一季度,全球智能手机出货量同比下降6.6%。

市场下滑的同时,中国智能手机又在强势崛起。双重因素影响下,苹果手机销量大幅下降。2019年第一季度,苹果手机销量同比下降17%。而国产手机除高端旗舰机外,生产过程中采用激光加工技术的程度远不如苹果手机。

短短两年时间,“苹果+消费数码”概念,已从大亮点转为大缺点。2018年,大族激光来自消费数码板块业务的收入,下降23.22%。

智能手机和消费数码产品拥有巨大的TO C市场,对设备行业订单的拉动作用,是其它行业难以比拟的。

虽然大族激光在大功率激光智能装备、PCB行业专用设备、新能源行业、显示面板板块业务收入增速迅猛,但也不能阻止第一大权重业务消费电子板块收入大幅下降后,公司整体业绩下滑。

可以看到,2018年大族激光消费数码板块业务收入下降23.22%后,公司2018年总收入同比下降4.59%。

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大族激光2018年收入构成

目前来看,消费数码板块业务颓势,带来影响越来越大。2019年上半年,大族激光预计营收同比下降7%,净利润同比下降50%-60%,毛利率减少5%—6%,让众多价值投资者开始怀疑人生。

如果说2018年下半年,大族激光股价大跌是因为市场因素,那公司股价今年来持续走低,一定与疲软的业绩脱不了关系。

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熬过2019年业绩或回暖,但好日子一去不复返

不过话又说回来,对于大族激光的未来,或许不用那么悲观,毕竟所有行业都有周期性,没有常胜将军。

消费数码行业使用的激光加工设备,不是什么耐用设备。加上苹果这样的巨头,数码产品出货量多,高频高强度使用下的激光加工设备,寿命通常只有3年左右。大族激光2017年在消费电子领域出货的设备,预计使用寿命将在2020年逐渐耗尽。

另一方面,消费数码行业技术和生产工艺迭代很快,加之5G技术应用推广下,也将对消费数码产品销量起到拉动作用。所以消费数码行业在2020年后,有望迎来新的设备采购高峰期。

更何况,除了苹果公司和消费数码行业之外,大族激光还有大功率激光智能装备、PCB行业、新能源行业、显示面板这些“大腿”可以抱。

在消费电子不景气,公司业绩承压的情况下,新兴业务带来的收入起到了缓冲作用。虽然公司2019年净利润已经扑街,但公司收入没有断崖式下滑。相信熬过2019年后,大族激光业绩有望回到增长的轨道。

不过业绩会回暖,但大族激光过去的好日子,已经一去不复返。

“国之重器”,这是诸多投资者、券商研究员给大族激光贴的“标签”。说实话,第一次看见“大族激光”四个字,扎古君也在想,这家公司是不是做尖端空间武器的。

但实际上,大族激光在产业链中更准确的说是一个“设备集成”商。大族激光主要是负责“硬件+硬件+软件”的“系统集成”工作。

在激光设备核心零部件中,激光器的地位最为重要,它是激光生成的核心载体并决定了激光器的主要性能,其价格要占到激光加工设备成本的40%-60%左右。但这种重要的核心零部件,大族激光主要向IPG这样专业的激光器厂家采购。

当然,这不意味着大族激光只是一个简单的装配企业。其产品之所有能够占据国内市场较大份额,并能够获得苹果这样的国际巨头青睐,原因之一就是其软硬件可以实现更好的兼容,产品稳定性好。并且其产品性价比高,同等配置下能够做到更低的价格。

但从产业链角度来看,与核心零部件提供商相比,大族激光所处的位置,门槛相对又没那么高。

过去十几年,国内激光设备核心零部件-激光器被国外巨头IPG把持, 大族激光通过和IPG的战略结盟,以最优价格采购IPG先进的激光器产品。

相同配置下,大族激光设备价格可以比其他设备厂家价格更低,以此占据国内设备终端市场,同时大族激光也帮助IPG撑起在中国市场的半壁江山,双方合力修筑了较高的行业准入门槛。

但这些年,国产低功率激光器质量趋于成熟,并且已经逐步实现进口替代;国产高功率激光器质量和性能也在不断完善,实现进口替代是趋势。

国产激光器的成熟,使得激光器单价不断下降,IPG产品难以有性价比优势。即便在降价三次之后,其产品单价依然要比国产激光器高出10%—20%。近年来,IPG产品在中国市场的占有率也在被快速蚕食。

因为国产激光器的普及和降价,国内激光设备行业进入门槛和单价都大幅度降低,其市场竞争也会日益激烈。

因此所以就算下游行业回暖,但激光加工设备行业竞争会更加激烈。大族激光要再想获得2017年那么高的盈利空间以及付款条件,估计很难。

大族激光要想在竞争激烈的市场中,保持较高的毛利率和议价能力,提高对核心零部件尤其是激光器的“自主、核心、可控”,似乎是唯一的路径。这就要看大族激光,有没有和盟友IPG彻底分道扬镳了的决心了。

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 “警惕”大族激光们

近年来,消费电子的快速发展,带动了中国先进制造业,尤其是智能生产设备制造技术进步,国内也诞生了一批优质的设备制造和元器件制造企业。

这批优质的设备制造和元器件制造企业,进入苹果、三星、LG、华为等行业巨头的供应链,为下游行业巨头的生产效率和产品质量,提供了可靠的保证。

但从产业链角度来看,这些企业以装备制造和行业解决方案提供商居多,上游核心零部件、元器件供应商偏少。

核心元器件、零部件生产商虽然市场空间不会很大,但一般集中度高,对下游议价能力强,面向的客户数量和下游应用面很广;而设备和解决方案提供商,虽然市场空间大,但市场集中度高,竞争门槛相对较低,竞争也更大。

在A股和科创板,前些年依靠消费电子行业和巨头公司订单,业绩实现快速增长的公司不少。

比如大族激光,又比如科创板第一股华兴源创。华兴源创主要产品是平板显示检测设备,应用于LCD与OLED平板显示行业,最终的应用场景是消费电子类。

消费电子领域需求大爆发,华兴源创业绩自然也不会差。1年时间,公司营收就从2016年的5.15亿元,飙升至2017年的10.35亿元。

不过,这类高科技公司看起来很硬核,增长逻辑却很脆弱。大多公司只能为用户提供高度定制化的产品,其应用领域和客户大多都较为狭窄和单一,比如消费数码、新能源电池领域,也极度依赖某个企业,比如苹果、三星、宁德时代等。

这类科技公司某年业绩大幅增长,通常是靠某个巨头客户的大额订单拉动,具有很强的周期性。同样,这类科技公司的业绩和股价增长,通常也是来的很快,去的也很快,市值很难实现持续的稳步增长。

2019年上半年,大族激光净利润同比下滑50%-60%,市值较2018年500亿高峰跌去一半,人生巅峰终究是黄粱一梦。

在2017年,消费电子领域尤其是苹果供应链的企业,很多都赚钱赚到手软:

苹果最大的扬声器供应商歌尔股份,营收同比增长32.40%,净利润同比增长29.53%;

柔性基板供应商安捷利实业,营收同比增长182.77%,净利润增长101.50%;

手机前置摄像头模组供应商丘钛科技,营收增长59.06%,净利润增长128.73%……

到了2018年,依赖的客户疲软,它们的业绩却又让投资者怀疑人生:

歌尔股份净利润同比下滑59.44%,市值较最高峰已经腰斩、安捷利实业净利润下滑12.25%、丘钛科技净利润下滑96.70%......大家的收入增长普遍停滞、利润大幅下滑。

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相比之下,大族激光已属于有远见的企业,在2017年靠苹果公司躺着挣钱的时候,在其它行业做了布局。但即便这样,大族激光业绩增长依然难以持续。

大族激光的业绩预警,预示着未来1年内,会有更多与大族激光增长逻辑类似,并且都处于消费数码产业链的高科技公司,面临极大的业绩“暴雷”风险。

在经历了大族激光这样的教训后,对于增长驱动严重依靠某个行业或企业的公司,投资者应该要更加谨慎了。

文 | 扎古君

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