迷幻!港股大牛市,它却暴跌74%,要来科创板的复旦张江你怎么看?

文/读懂科创板 杜东 2019/05/16 10:00 读懂科创板

在雪球上,有这样一家极具争议的公司。

很多有投资者认为,他可能是下一个复星医药;但也有不少投资者表示,这家公司根本不值一看。

它的名字叫做复旦张江,一家医药研发公司。过去三年,复旦张江在港股市场表现不尽人意。

2015年牛市中,复旦张江市值曾超百亿港币。但此后复旦张江股价连跌三年,期间股价最大跌幅达74%。2018年2月,其市值一度只有28.6亿港币。

股价下跌有市场因素,但更重要的还是自身问题。毕竟2016年—2018年2月,港股处于牛市。恒生指数在此期间创下历史新高。

公司股价下跌主要有两个原因:一方面,公司主要产品市场受到国内医药公司挑战,导致公司与此前的销售渠道产生矛盾,随后销售渠道被“瓦解”。这直接导致公司2017年业绩大幅下滑;另一方面,公司时隔8年推出的新产品,表现并不惊艳。

投资者对复旦张江的质疑正是基于上述问题:以科研人员为主的高管团队,有没有能力依靠自身打造一个良好的销售团队;公司的研发能力究竟有没有那么强?

目前来看,对于公司销售能力的质疑似乎不成立。2018年,公司营业收入7.4亿元,已超过2016年;2018年净利润1.29亿元,接近2016年同期水平。2018年11月,复旦张江又和拥有超强销售团队的瀚晖制药展开合作。

业绩回暖,销售渠道有保障,复旦张江股价开始暴力反弹。今年1月至今,复旦张江涨幅已达73%。当然,这其中或许有科创板概念的助攻。

不过,虽然股价大涨,但投资者对于公司研发能力的质疑依然存在。依然有投资者认为,公司研发实力一般,现有产品竞争力不足,公司的未来依然不值得期待。

“复旦张江值不值得买,主要还是看你把复旦张江看作是普通的医药生产企业,还是研发型药企。”有投资者表示。

那么问题来了,复旦张江究竟是普通的医药生产企业,还是研发型药企?

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复旦张江,创新药研发小玩家

“复旦”和“张江”是上海最重要的两个代名词,尤其是“张江”。“张江”之于上海,犹如硅谷之于美国,中关村之于北京。

复旦+张江,从这个名字你可以看出公司的地位。

复旦张江是含着金汤匙出生的。复旦张江成立于1996年,由复旦大学、上海浦东新区经贸国有资产经营公司、上海张江高新技术发展促进中心等设立。

复旦张江设立的目的,主要的方向是研究“光动力”新药。

虽然号称是创新药玩家,但复旦张江只能算是国内创新药研发领域的小玩家。

这一点,从产品就能看出。成立20年来,公司只推出3款药品,其中1款还是仿制药。

复旦张江的研发速度很慢。复旦张江目前还有12款药物在研发当中,不过大多处于临床前研究和临床一期研究,离真正面世还需要很长时间。很多药物的研发进度,和2016年相比没有进展。

之所以研发进展缓慢,跟研发强度不强有关。对于研发型公司来说,研发投入多少是实力的体现。

2016年至2018年,复旦张江研发费用分别为:0.95亿元、1.1亿元、1.14亿元;占营收的比例分别为14.8%、21.56%、15.38%。

这个研发水平,和同行业玩家相比处于什么水平?我们来对比看看:

恒瑞医药,国内最顶级的创新药玩家。其2016年—2018年研发费用分别为11.88亿、17.59亿、26.70亿;占营收的比例分别为10.07%、12.74%、15.34%

研发PD-1等多种创新药的百济神州,2016年—2018年研发费用分别为0.98亿元,2.69亿元,6.79亿元;专注于PD-1研发的君实生物,2016年—2018年,1.18亿、2.67亿、5.38亿。

从研发投入来看,复旦张江处于行业偏低水平,并且近几年研发投入并未明显增加。

这点研发投入在创新药领域中,只能算是小玩家。

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研发缓慢,三款主打产品能否带动业绩持续增长?

目前复旦张江已经上市的三款产品分别为里葆多、艾拉、复美达。

上文提及,虽然复旦张江目前还有12款药品处于研发状态,但大多数处于临床前研究和临床一期研究状态,距离真正上市还需要很长时间。

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这意味着,这三款药品的销售状况将决定复旦张江未来几年的业绩。

三款药品究竟能否带动业绩持续增长呢?这是复旦张江饱受争议的地方。

接下来,读懂君带你详细了解这三款产品:

1. 艾拉(盐酸氨酮戊酸)。艾拉目前针对的症状是尖锐湿疣,一种由性传播引起的皮肤病。

中国卫生健康统计年鉴(2017年)数据显示,尖锐湿疣患病率约为28.1/10万,2018年全国患病人数约为39.2万人。

尖锐湿疣需要多次治疗,人均用药约4支。2018年,该产品单价为564元,按照39.2万人计算,即便国内患者全部使用该药物治疗,市场规模大约为8.84亿元。

由于尖锐湿疣主要通过性传播,发病人数增长并不快。根据中国疾病预防控制中心性病控制中心数据,2016年我国发病人数为34.08万人。

由此来看,该产品天花板看得见。

不过,复旦张江在招股书中提及,由于尖锐湿疣只通过性传播,大量患者出于个人情面和隐私等考虑,只愿去非公立的性病门诊和医院求诊,造成大量病例未纳入统计范围。所以我国的尖锐湿疣患病人数可能被大量低估。

这个可能性存在。但具体数字能有多少,复旦张江并未在招股书详细说明。

2. 复美达。复美达是一种治疗鲜红斑痣的药物。鲜红斑痣即我们平常所说的“胎记”。复旦张江在其招股书表示,鲜红斑痣发病率约为3‰-4‰。2018年我国总人口为13.95亿人,根据该发病率计算,至少有418万人身上有“胎记”。

理论上,该产品市场前景很大。但实际上鲜红斑痣只是影响人们美观,在发病位置不在脸上的情况下,有多少人会选择治疗存疑。

况且,复美达治愈率并不高。根据复旦张江临床数据,在治疗两次的情况下,治愈率为28.1%。该治疗费用昂贵,2018年,该产品单价为3813元/支。理论上每20公斤体重需要用一支药,一个50公斤成年人治疗2次需要使用5支药,大概需要花费1.9万元。

2018年,我国人均GDP为6.45万元,中位数应该要远远低于这个数字。有多少人愿意拿出2万元去赌一个小概率事件,这显然需要考虑。

从复美达的销售方式就能看出,目前对“胎记”进行主动治疗的人并不多。复旦张江目前主要通过三个方式销售:第一,通过培育三甲医院医生建群宣传;第二,通过学术研讨会宣传;第三,通过大量病友群(微信群、QQ)和百度贴吧宣传。

复美达是复旦张江时隔9年再次推出的新产品,2017年开始销售。不过2018年,收入还只有5767万元。

3.里葆多。里葆多是一种抗癌类脂质体药物Doxil的仿制药。

抗肿瘤药物分为抗代谢药物、蛋白激酶抑制剂等多种类别。里葆多位于其中极其微小的一个领域——“多柔比星”类药物中。

虽然抗肿瘤药物市场规模很大,但“多柔比星”类药物市场规模不大。2017年,我国抗肿瘤药物市场规模824亿元,“多柔比星”类药物市场规模为17.66亿元,占比仅有2.1%。

2017年,复旦张江在多柔比星市场中排名第三。

三款主打产品究竟能否带动业绩持续增长,就是僧见僧,佛见佛了。

有投资者对比看好,但也有投资者表示,复旦张江现有产品潜力不大。

“里葆多被石药竞品打翻还准备自建销售渠道。而占据公司重心的光动力产品,小众且昂贵,而肿瘤辅助治疗方向的品种只是辅助治疗,相比主流一二线肿瘤药物没有一点亮点。”

目前,里葆多和复美达在美国申请注册。未来国内外究竟能产生多少收入,这需要时间去验证。

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股价连跌三年后开始暴力反弹,饱受争议的复旦张江你怎么看?

2019年,经历了三年至暗时刻后的复旦张江,股价开始暴力反弹。1月至今,公司股价涨幅达73.66%,同期恒生指数涨幅仅有12.78%。显然,你很难用跟着“随波逐流”来解释。

这背后,主要是投资者对复旦张江未来业绩的肯定。

“虽然增幅不太好确定,但是2018-2020年利润增长确定性很大。”一位在2017年卖出复旦张江,又于2018年年底买回的投资者表示。

此前被质疑的销售问题,如今已不复存在。

有投资者甚至开始憧憬复旦张江未来销售渠道。“和瀚晖制药合作,可以让里葆多在较短时间内覆盖325个城市,3000多家医院。”

当然,股价回暖,还有部分因素是科创板。在雪球上,今年已经有近500个关于复旦张江的“探讨”,主要是关于科创板。要知道,从2017年6月—2018年年底,1年半时间总共只有500个话题。

随着股价上涨,复旦张江今日收盘市值已经达到62.67亿港币,折合54.9亿人民币。

不过,过去几年饱受争议的复旦张江,并没有因为股价大涨就失去争议。

知名医药投资人黄建平对此表示不解。“去科创板后会提高其研发能力吗?不一定吧。”

“此前复旦张江是否有想象空间,主要分歧点是光动力疗法的市场空间。2014年新产品没出来的时候,大家预期都很高;现在产品推出后不达预期,市场已经丧失了兴趣。”有投资者如是表示。

目前来看,关于复旦张江的争议,还会持续下去。作为科创板投资者的你,将会如何看待复旦张江?

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