创业板真相

文/读懂新三板 黄朋 2019/01/16 10:47 创业板 创业板指数

创业板是投资者最应该关注的市场吗?创业板是否还会进一步下跌?创业板的投资机会究竟在哪里?

走进第10个年头的创业板,正站在“人生”的十字路口。

过去3年半,创业板指数最高下跌超过70%,堪称超级大股灾;与此同时,创业板资产质量和A股市场其他板块比,并不具备优势,而估值又相对昂贵,整体仍在30多倍PE以上。

硬币的另一面是,创业板内部分化日益明显,部分头部公司成长性获得市场认可,流动性也日渐聚集于此;而非头部公司正遭遇前所未有的“寒流”。

所谓“寒流”,其实是说之前9年换手84次、动辄百倍PE的中国式红利正日渐消散。放在正常资本市场,这种消散再正常不过。

但这不代表没有问题。现行IPO机制下,优质公司流失海外,新鲜血液不足,资产颇有“老化”之势,这才是创业板日渐萎靡的根源;这也正是监管层希冀在2019年推进创业板改革的根本原因。

而对于投资者来说,他们更关心的问题是:创业板是投资者最应该关注的市场吗?创业板是否还会进一步下跌?创业板的投资机会究竟在哪里?

这也正是本文的由来。为了方便您的阅读,读懂君将文章要点先行列出。

1,过去9年,创业板换手84次,二级市场总交易额突破100万亿元;对于一个开板9年、流通市值刚刚突破2.46万亿元的市场来说,盛宴狂欢莫过于此。

2,和普通投资者的直觉略有不同的是,创业板的资产质量和其他板块相比处于劣势,无论是成长性还是盈利性;而估值要远远高于其他板块。

3,创业板内部分化日益明显,头部公司成长显著,估值更便宜,流动性也逐渐向头部聚集;非头部公司,尤其是尾部公司压力巨大。

4,任何一个市场,核心是资产。如果不进一步加大改革的话,创业板仍将面临较大下行压力,不排除跌破1000点甚至跌破900点的可能,但这之后创业板仍将有重大投资机会。监管层已多次表态要在2019年推动创业板改革,对于希望长期投资创业板的投资者来说这是好消息。

5,随着市场逐渐触底,头部公司的吸引力正逐步加大;需要提醒的是,对于绝大部分投资者来说,未来投资创业板的主要工具应该是创业板指数基金。

你认为创业板会跌破1000点吗?文末参与读懂君的投票。

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全世界都罕见:9年换手84次,100万亿大交易

2009年10月30日,创业板首批28家公司上市。如今,创业板迈入第10个年头,上市公司的数量增加到了739家。

读懂财经研究所数据显示,截至2018年12月31日,创业板739家公司融资8909亿元,其中IPO融资额3848亿元,再融资5011亿元,再融资已经成为创业板融资的主流。

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和融资额相对应的是,二级市场不断增长的交易额。截至2018年12月31日,创业板二级市场的交易总额超过100万亿元。创业板只用了9年的时间走完A股18年的路。

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这背后是创业板的换手率远高于其他板块。2018年,创业板的换手率505.71%,中小板327.47%,深圳主板245.8%,上证117.72%。

更为惊人的是,开板以来直至2018年12月31日,创业板共换手84次,中小板50次,深圳主板37次,上证16次。

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注:2009年的统计时间为2009年10月30日至2009年12月31日

支撑创业板流动性奇迹的主要是4313.39万散户,散户贡献了绝大多数的流动性。中登公司2017年数据显示,创业板个人投资者数量为4313.39万名,A股个人投资者数量为13295.83万名,创业板交易权限开通占比32.44%。

创业板流动性奇迹的背后,是过去十年中国资本盛宴的红利;但越来越多迹象显示,流动性也将逐渐走向常态。如上图所示,2017年、2018年,创业板全年换手都在5次左右,而在之前8年,换手都在7次以上,其中2010年、2015年都超过10次。

即便1年5次换手率,也不算低;但随着科创板的推出、中国资本市场的进一步改革,创业板的流动性会进一步受到影响。

实际上,部分公司的流动性已经在遭遇挑战。2018年全年,普利盛、易世达、安利股份日均成交额已经在千万元以下,易世达更是在8月29日创下了成交额不足80万元的纪录。

但,流动性的逐步萎缩并非创业板最大的隐扰。

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难堪:盈利能力最差,成长性最低,估值却最高

最大的隐扰,核心来自并不美妙的资产质量。

先看成长性,2015-2017年,深证主板A股的净利润复合增长率高达32.57%,创业板在各个板块中垫底,为8.23%。这个数据超出绝大部分投资人意料。当然,这里面一个重要的原因是乐视网2017年亏损超过180亿元,这也导致整个创业板2017年净利润下降15.14%。

但即便剔除乐视网,2017年、2018年前三季度,创业板的净利润增速在各大板块中依旧垫底。2017年,创业板整体净利润仅仅增长1.12%,2018年前三季度的数据是3.99%。

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大部分投资人认为中小上市公司成长性更高,并因此希望通过投资中小创业板公司获取超额收益,目前来看,大部分情况下这是不成立的。

再看单位资产的盈利能力,主要看2017年的净资产收益率,沪深300数据最高,11.45%;创业板最低,6.83%。即便剔除乐视网,创业板8.15%的净资产收益率,依然垫底。

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成长性、盈利性拼不过其他板块,估值却高出一大截,这是创业板的痛。

读懂财经研究所数据显示,以2018年12月31日的数据计算,沪深300成份的估值(总市值/2017年总净利润)最低,只有11.08倍,而成长性最差的创业板估值最高,为43.17倍。具体可见下图。

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43.17倍PE对应2017年下滑15.14%、2018年前三季度增长4.61%的净利润数据(此数据包含乐视网业绩),这个估值是不是有点过于离谱?即便剔除乐视网,36.06倍PE也还是很让人担心。

从这个角度看,读懂君对创业板的下一步走势表示担忧,通常来说,这样的成长性,估值能到20倍就不错了。

好在情况没这么糟糕,请看下文。

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两级分化:头部公司估值低,非头部公司估值高

将创业板整体当作一只股票,43.17倍PE显然贵的离谱;剔除乐视36.06倍PE网,也一样是贵。那创业板还有机会么?

这就需要结构性地看待创业板

读懂财经研究所的数据显示,截至2018年12月31日,创业板50指数的估值为31.81倍。

创业板50指数(399673)由创业板指数(399006)中成交最活跃的50家公司组成,其中碧水源(300070.SZ)、三聚环保(300072.SZ)、蒙草生态(300355.SZ)市盈率只有9.79倍、9.11倍、7.3倍。

31.81倍,贵不贵?2015-2017年,创业板50营收复合增长率41.37%、净利润复合增长率29.66%;2018前三季度,营收同比增长23.49%、净利润同比增长22.22%。这些数据显示,创业板50肯定不便宜,但是也没有那么那么贵。

但是创业板其他的公司,暂时就没有那么美妙。

剔除创业板50指数、乐视网之外,剩余688家公司的整体估值为37.88倍。2018前三季度,这688家公司营收同比增长18.87%、净利润同比下降2.5%。这个表现对应这个估值,就贵得有点离谱。

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大势不可逆,黑五类正在被抛弃

市场先生永远是最聪明的。

头部公司与非头部公司的基本面差异,正在二级市场产生不同的结果。

先看流动性。流动性正在向头部转移,黑五类被抛弃。

读懂财经研究所以2017年以前上市的569家公司为样本,将其分类为创业板50成份股、黑五类的122家以及中间的397家。其中,黑五类的定义是2016年12月31日当天总市值不超过50亿元,且动态市盈率超过70倍的公司(包括亏损公司)。

读懂财经研究所数据显示,整个市场的流动性正向头部公司转移,这一趋势不可逆转。2017年上半年至2018年下半年,创业板50成份股的成交额占比由17.84%提升到了25.21%,上升了7.37%;黑五类122家公司的成交额占比由13.61%下降到了11.61%,下降了2.01%。

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再看股价表现。2017初至2018年底,创业板50指数成份股的平均跌幅为37.18%,跌幅相对最小,详情可见下表。

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扣扳机的时候到了吗?

文章写到现在,结论已经比较清晰。创业板整体估值仍不便宜,但以创业板50为代表的创业板头部公司,将逐渐迎来较好的投资机会。

假设2018年创业板50净利润同比增长22.22%,估值就会下降到26倍;如果2019年保持同样增速的话,估值将会下降到21倍左右。

21倍买入全世界最有前途国家的高成长资产,市场先生将证明给你看,这是极其正确的决策。

实际上,保险资金和企业正大规模介入,创业板50指数股票型ETF基金也因此大规模增长。目前,跟踪创业板50指数的基金共有两只,华安创业板50分级基金(160420)与华安创业板50ETF(159949)。

其中,华安创业板50ETF总份额由2017年的2.88亿份猛增至2018年三季度的147.54亿份,净值规模由2017年的2.02亿元猛增2018年底的91.72亿元。2018年三季报显示,保险资金、企业年金正是其中申购的主体。

市场先生的发令枪已经响了吗?

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