交易不到两月!东海租赁市值130亿元的秘密竟是这样

文/读懂新三板 潘璇 2017/09/27 20:45 东海租赁 中介 市值

从7.7亿到130亿元,究竟是何种力量在推动这个奇怪的交易?

一家利润7000万的融资租赁公司,市值却每天稳稳的收在130亿元。

从8月开始,这家只有5个股东的新三板协议交易公司便异常的活跃了起来。股价在13元/股到26元/股之间不断变换,最高曾达40元/股。这家公司曾试图以1.6元/股的价格融资,当时估值8亿,最终以失败告终。

这家公司就是东海租赁(835072.OC)。在2016年年报中显示,公司只有1.8亿的营收,利润7000万。在新三板同类租赁企业中,不论是从毛利率、应收周转率、还是业绩增长率上都算不上“老大”。按同行业估值计算,这家公司的合理估值大概在7.7亿元左右。

从7.7亿到130亿元,究竟是何种力量在推动这个奇怪的交易?

130亿市值是这样炼成的

在动辄净利润上亿的金融行业,东海租赁并不起眼。

然而,在近一个月,东海租赁的股价在13元左右,最高涨至40元/股,市值最高涨至200亿元。这样的大幅波动,你体会下:

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9月26日,东海租赁的开盘价为13元,最终收于26元,估值高达130亿元。你很难想象,这会是一家净利润仅为0.71亿元融资租赁公司在资本市场上的估值。

异常估值的背后,“原始股”中介成为了这一切的始作俑者。从交易异动中我们或许能看出一些端倪。

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在东海租赁的18次交易异动中,读懂新三板研究员发现董奇、闫佳乐、杨争英三个名字均在买卖双方的账户名中出现,合计21次。光三个人之间就进行了7笔交易,交易价格区间在26元-36元。

而这个价格某种程度上决定了东海租赁的收盘价。

Choice数据显示,在股价不低于26元的49次成交中,其中47次成交时间在下午2点半之后,合计成交量为153.7万股。根据规定,协议转让公司的收盘价为当日最后30分钟转让时间的成交量加权平均价格。最近10个交易日,公司收盘价大致在26元左右。

根据东海租赁的成交情况,读懂新三板研究员将东海租赁的成交价格分为10元以下、10-20元、20元以上三个区间。

2017年下半年以来,东海租赁合计成交485次,3231.55万股。其中,10元以下的成交股数合计为1893.75万股,成交次数为118次。10-20元的成交股数为1154.3万股,成交次数为306次;20元以上的,成交股数仅为183.5万股,成交次数为61次。成交股数,成交次数最少的价格区间,决定了东海租赁的极其异常的收盘价。

于是,读懂新三板研究员看到了数天收盘市值超百亿的东海租赁。如果130亿元不是其真正的价值,那么原本东海租赁的估值应该是多少呢?

东海租赁价值几何?合理估值7.7亿元

首先,我们可以来详细了解一下东海租赁。

首先从牌照上区分,融资租赁企业分为金融租赁公司、内资租赁公司、外资租赁公司三种。金融租赁公司的融资渠道更广,牌照价值优于非金融租赁公司,但是从东海租赁的公开转让说明书中可知,公司的第一大股东是香港大海实业有限公司,占股91.04%,显然这是一家外资租赁公司,在牌照上并无明显优势。

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根据华泰证券的行业分析报告:一家优秀的融资租赁公司应该具备业务来源丰富、资金渠道广阔、租赁资产流动性强、风控措施可靠共四个特点,对应到东海租赁身上。

在业务上,依托产业系的股东背景,获得优质的客户资源,是东海租赁一贯逻辑。其背后的实际控制人“山东大海集团”是一家集“纺织、新能源、新材料”等为主的综合性集团。因此,东海租赁连续三年的前五大客户在行业上集中于冶金、化工、新能源、印刷业等领域,地域上集中于山东省境内,业务范围相对较小。

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▲以2016年前五大客户为例

在资金渠道上,融资租赁公司的融资渠道单纯来源于银行借款,发行债券以及股权融资。2015年底,东海租赁曾尝试发起融资,以1.6元/股的价格融资8800万元,但后来却未认购成功,不了了之。

今年年初,公司计划发行的3.5亿三期资产支持计划也因受市场利率影响未顺利发行,这在一定程度上给业务的开展造成了阻碍。截至2017年中报,公司总资产为23.13亿元,净资产为8.09亿元。这样的规模,在融资租赁公司中并不突出。

在租赁资产上,东海租赁主要涉及行业围绕电力、新能源、印刷业等展开,这类行业的机械设备相比飞机、船舶、集装箱等大型租赁资产,单价低、通用性差,很难使融资租赁企业实现业务规模的提升,如果资产出现风险,不良资产的处置将对企业造成困难,并非为优质的租赁品种。

而在最为重要的规模方面,无论与新三板的皖江金租,还是港股的中银航空租赁和国银租赁相比,东海租赁的1.87亿元营收,0.71亿元净利润显得太微不足道。更不要提,净利润超20亿元的渤海金控了。

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综上,东海租赁是一家质地良好的融资租赁企业,但并非为优秀。

而融资租赁公司作为典型的金融类公司,盈利模式较为传统。一方面,它通过银行借款获取本金,另一方面,通过售后回租或直接租赁的形式以更高的利息租给消费者、企业等。当然,这中间还会有手续费、财务顾问等额外费用,但实际上融资租赁公司赚的就是一个利率差。

在这种情况下,PB(股价/每股净资产)成为融资租赁企业常用的估值手段。那么,现在中国资本市场上融资租赁企业的PB如何?请看下表。

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那这样一家的企业,合理估值是多少?读懂新三板研究员认为,用1倍PB对融资租赁企业的资产进行估值就比较合适。

根据2017年半年报,东海租赁的每股净资产为1.54,股价=每股净资产*1倍PB,现在总股本的数量为5亿,也就是说,公司真正合理的估值是7.7亿元。

7.7亿元变成130亿,这样的现象在新三板不在少数。这一现象,值得令人深思。

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